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天马转债(113507)申购价值分析:特种水产合营饲料龙头

时间:2018/4/16 15:16:52

  核心提示: 重要结论: 正文: 天马转债发行安排 天马转借重要条目及评价 债底76.32元,面值对应YTM 2.14%:天马转债发行刻日6年,票面利率每年分别为0.40%、0.60%、1.00%、1....
重要结论:

正文:

天马转债发行安排

天马转借重要条目及评价

债底76.32元,面值对应YTM 2.14%:天马转债发行刻日6年,票面利率每年分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%,到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期利钱)。按照中债2018年4月13日6年期AA-企业债估值6.95%计算的纯债价值为76.32元,面值对应的YTM为2.14%。若上市价格跨越113.30元,对应负的到期收益率程度。

初始平价98.28元:天马科技2018年4月13日收盘价为10.85元,初始转股价格为11.04元,对应初始转股价值98.28元,初始溢价率为1.75%。

A股股本摊薄幅度9.31%:发行范围3.05亿元,假定以11.04元的初始转股价全部转股,对公司A股总股本的摊薄幅度约9.31%。

天马转债上市初期价格分析:估计上市价格在[103,107]区间

天马科技是国内特种水产合营饲料龙头企业。公司临盆的特种水产合营饲料产品重要应用于特种水产动物从种苗期至养成期的人工养殖全阶段,涵盖鳗鲡料和鳖料系列、海水鱼料系列、淡水品种料系列、虾料系列及种苗料系列五大年夜系列。近年来公司范围扩大较快,2015年产能7.57万吨/年,拥有9条临盆线;初次公开发行募投10条特种水产合营饲料临盆线(二期项目),对应产能5.88万吨;本次可转债募集资金3.05亿元将用于第三期项目标扶植,其设计产能12万吨,实际产能约6万吨。2017年事迹快报显示,公司全年实现营业收入11.63亿元,同比增长37.84%;实现归母净利0.92亿元,同比增长13.98%。花费进级带动水产饲料需求增长以及公司产能释放使得2017年事迹增速明显晋升

天马转债初始平价98.28元,正股天马科技为2017年1月上市的次新股,今朝流畅值20.18亿,估值在同业业中较贵,受花费进级推动,下流需求稳健增长。参考存量券中同属于农林牧渔标的的天康、金农,结合正股根本面,我们估计天马转债上市初期估值为5%-9%,价格在103-107元区间。

申购价值分析:恰当介入打新,谨慎抢权

原股东配售方面,前十大年夜股东合计持股68.4%,个中第一大年夜股东持股28.82%,优先配售意愿较强,其余股东大年夜多为天然人,推敲到为防止股本稀释,估计配售意愿均较强。

网上发行时,每个账户申购上限是100万元,额度不高。推敲到近期转债新券上市估值中枢已根本形成,天马转债上市初期价格估计高于面值,建议投资者可恰当介入打新。

假如经由过程抢权配售,假设天马转债上市订价在103-107元之间,按每股配售1.027元转债的比例,则买入天马科技正股可以接收的盈亏均衡比例在0.28%-0.66%之间,区间较小,提示投资者谨慎抢权。

正股分析

特种水产合营饲料龙头,17年事迹稳健增长。天马科技专业从事特种水产合营饲料研发、临盆、发卖,是国内特种水产合营饲料品种最为齐备的龙头企业。公司临盆的特种水产合营饲料产品重要应用于特种水产动物从种苗期至养成期的人工养殖全阶段,涵盖鳗鲡料和鳖料系列、海水鱼料系列、淡水品种料系列、虾料系列及种苗料系列五大年夜系列。公司主营营业收入全部为水产合营饲料发卖收入。2017年事迹快报显示,公司全年实现营业收入11.63亿元,同比增长37.84%;实现归母净利0.92亿元,同比增长13.98%。花费进级带动水产饲料需求增长以及公司产能释放使得2017年事迹增速明显晋升。近年来公司范围扩大较快,2015年产能7.57万吨/年,拥有9条临盆线;初次公开发行募投10条特种水产合营饲料临盆线(二期项目),对应产能5.88万吨;本次可转债募集资金3.05亿元将用于第三期项目标扶植,其设计产能12万吨,实际产能约6万吨。

原材料成本控制有效,下流周期影响事迹。天马科技所处行业的上游重要为原材料加工行业,个中鱼粉是特种水产合营饲料的重要原材料。近年来,重要鱼粉临盆国实施捕捞配额制以及全球暖化等身分,使得全球鱼粉价格波动较大年夜,而公司重要原材料占主营营业成本比重常年来保持在90%以上,是以原材料采购成本对公司事迹存在较大年夜影响。但与供给商的经久合作关系以及对原料实施集中采购的方法,为公司带来了成本优势。公司所处行业的下流为水产养殖业。居平易近花费程度的晋升使得水产品需求出现逐年增长的态势,为行业创造巨大年夜的市场需求空间。同时,海洋渔业资本保护的政策偏向也带动了水产合营饲料需求的增长。但下流养殖行业的周期波动将直接影响公司饲料产品的发卖,天然灾害、养殖病害等带来的减产也会影响公司事迹,天马科技产品的多样化成长降低了公司的行业风险。

技巧叠加办事优势推动,毛利率高于行业平均。天马科技重要产品中,鳗鲡料、鳖料系列、海水鱼料系列、淡水品种料系列、虾料系列、种苗料系列和其他产品的收入占比分别为48.86%、32.54%、8.81%、2.74%、5.51%和1.54%(2017年6月),个中鳗鲡料、鳖料系列和海水鱼料系列占主营营业收入的比例合计近年来均在70%以上,是公司重要的收入来源。2016年以来浙江区域甲鱼养殖量削减使得鳖料销量降低,叠加其余产品系列发卖收入快速增长,公司鳗鲡料、鳖料系列营收占比出现下滑趋势。

公司主营产品毛利率在同业业中有明显优势,一方面是因为公司专营特种水产合营饲料,专业化程度高,使得公司市场范围赓续扩大年夜,其对下流行业的产品议价才能加强,订价才能得以晋升;另一方面,发卖市场的拓展使得公司的市场占领率赓续上升,公司组建9大年夜营销事业部,产品销量逐年增长。2017年上半年综合毛利率为24.43%,个中种苗料系列的毛利率经久明显高于其余系列,达到33.79%。依附优胜的技巧程度叠加办事优势,公司毛利率程度经久稳定较高程度。

花费进级晋升市场空间。近年来水产品的需求量慢慢增长,而养殖代替捕捞的全球趋势又使得水产品需求的增长将重要依附水产养殖业来知足。我国水产品花费进级推动居平易近对特种水产品的花费需求赓续晋升,花费品种的优化倒逼水产操行业供给侧改革,范围化养殖开端应用于更多水产品,为特种水产合营饲料成长供给新的增长点,但今朝特种水产合营饲料的普及率仍较低,存在市场空间。

估值情况:纵素来看,天马科技为2017年1月上市的次新股,自客岁10月以来估值持续下滑,最新PE和PB分别为35.19和4.03。横素来看,天马科技PE在可比同业中处于较高程度。
转载自:国信证券股份有限公司 作者:董德志,柯聪伟,金佳琦

作者:佚名 来源:不详
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